摘要

中國肺炎疫情直接扭轉了原油市場的月差結構，短期需求尤為悲觀。疫情對跨區價差影響有限，體現在WTI-Brent價差的收縮。疫情對獨立煉廠的開工率沖擊較大，1月原油進口量可能下降55萬桶/日。

除了對絕對油價的沖擊，中國肺炎疫情對原油市場的跨月價差、跨區價差、煉廠開工率等也有不同程度的影響。

1.對遠期曲線的沖擊

1月20日之前，由于OPEC+減產帶來的供給側改革，加上中美簽署第一階段貿易協議帶來的宏觀需求反彈，原油現貨市場供不應求，Brent的遠期曲線呈現深度back結構。

圖 1Brent期貨的遠期曲線結構

資料來源：WIND，中糧期貨研究院

然而，在1月20日中國肺炎疫情快速發酵之后，國際油價的近端需求預期迅速坍塌，遠期曲線從深度back打成了contango，從橙線變為綠線。

2月3日中國市場開盤，油價隨中國權益市場補跌而進一步下跌，隨后的2月4-7日跟著市場情緒緩解而反彈，加之OPEC+討論進一步減產，整體曲線有所抬升，從綠線變為紅線，但前端contango結構并未修復。由于俄羅斯在2月7日的OPEC+會議上表示還需要時間考慮減產事宜，近端供給支撐再度弱化，從紅線變為藍線，contango結構繼續加深。

2.對跨區價差的沖擊

相較于快速反應的月差，跨區價差的反應似乎慢了一步。

圖 2Brent和跨區價差

資料來源：WIND，中糧期貨研究院

對于1月10日以來的Brent價格、WTI-Brent價差和Brent-Dubai現貨價差，以1月21日和2月2日為界分為三個階段。

（1）第一階段：1月10日至1月21日，美伊對抗告一段落，市場缺乏核心驅動，Brent和跨區價差基本穩定。

（2）第二階段：1月21日至2月2日，受中國疫情沖擊，國際油價暴跌，但WTI-Brent價差穩定在-6美元/桶左右，Brent-Dubai現貨價差先下跌后反彈，無明確方向，市場情緒恐慌，但并不認為會改變短期跨區價差。

（3）第三階段：2月2日至今，油價進一步下跌，市場擔心中國的原油實物需求下降，WTI-Brent價差從-6美元/桶快速收窄到-4美元/桶以內，而中國對Brent和Dubai計價的原油需求相對均衡，Brent-Dubai價差無明確變動方向。

3.對中國原油需求的沖擊

一般情況下，中國國營煉廠的開工率相對穩定，即使春節期間也沒有明顯的季節性。因此，原油需求量和進口量的邊際變動主要來自于山東地方煉廠。

圖3 中國原油進口量和山東地煉開工率

資料來源：WIND，中糧期貨研究院

由于肺炎疫情的影響，山東地方煉廠的開工率從1月初的65%左右下降至2月初的48%。據1.7億噸的年煉能進行估算，1月的中國原油進口量可能因此下降240萬噸，環比減少5.3%或55萬桶/日。

4.結論

中國肺炎疫情對于月差的沖擊最為直接，直接將月差結構從back打成contango，如果后續沒有OPEC+的供給側支撐，月差的自我修復過程可能較漫長。

疫情對跨區價差的影響有時滯且有限，主要體現在WTI-Brent價差的收縮上。

疫情對中國原油需求的影響較大，主要體現在地方煉廠的開工率下降上，1月的中國原油進口量可能下降55萬桶/日。