導讀：上周銅價繼續反彈，歐美經濟面臨重啟和特朗普再談基建政策給銅市鼓舞，但我們對歐美經濟重啟可能導致二次疫情，甚至疫情可能延續更長時間表示擔憂，如果是這樣，全球要恢復到正常生活可能還需很長時間。回到銅市上，庫存仍呈現內緊外松之勢。國內供應對外依賴性大，目前國內經濟和消費處于恢復中，但銅礦、精銅、廢銅的進口受到影響，國內仍在去庫存。國外基本面過剩。原料錯配給銅價支持。考慮到全球經濟和消費情況，我們傾向于銅價反彈空間已經接近尾聲。交易上我們開始結束多頭操作。

歐美經濟欲重啟 疫情面前難樂觀

在歐美每日新增病例高峰出現后，對經濟重啟的言論開始抬頭，上周市場最大的熱點是特朗普有意在5月1日之前重啟經濟并欲建立重啟美國經濟工作組，這引起了美國各州的大爭議，最終特朗普改變了工作態度和方式，但在經濟和疫情前，經濟重啟似乎已經迫在眉睫。

4月14日世界衛生組織發言人Margaret Harris在日內瓦舉行的新聞簡布會上表示：“在這場肆虐全球的疫情中，90%的病例來自歐洲和美國，因此，我們肯定尚未見頂。” 據哈佛大學公共衛生學院的最新研究：不太有效的“一次性”社交疏遠措施可能會導致長時間的新冠流行病高峰。該研究通過建模分析得出：直到2022年之前，美國可能都一直需要執行“間歇性”的社交疏遠干預，除非重癥監護能力顯著提高，或有特效藥、疫苗可用。

從歷史上看，這是人類第一次與疫情進行積極的斗爭，但因為全球合作不及時，疫情轉為大流行，目前歐美國家迫于經濟和文化壓力，難以達到完美的隔斷，疫情很難完全過去，這將會給人類的生活和經濟產生長遠的影響。銅價從3月19日觸底以來，到目前反彈的幅度已經有20%，收回了從春節前開始下跌的所有的幅度的50%。銅價反彈的原因是預期疫情受控和經濟恢復，但如果前景不如預期，那么銅價將失去反彈動力，失望性的回落很可能出現。

國內外基本面錯位 未來運輸樞紐將打開

疫情發生后，銅的基本面迅速惡化，但因為國內外疫情發生不同步，基本面呈現不同的特點。在第一階段，即中國疫情階段，國內2月份經濟幾乎停滯，消費大幅滑坡，中國PMI從1月份的50跌到了2月份的35.7，幾乎90%企業出現下滑，根據前兩個月的數據，中國銅消費下降10%，估計2月下降幅度在20%。但中國銅產量同比增加2.8%，進口增加7%，因此國內供大于求嚴重，過剩量達到20萬噸，這也是國內前兩個月庫存增加18萬噸的直接體現。3月份國內形勢有所恢復，國內庫存中上旬增加6.7萬噸，此后開始進入去庫存階段。從3月14日到4月18日，國內庫存下降了7.6萬噸。

在第二階段，國外疫情大流行，從3月15日后，歐美國家為主的眾多國家開始進行隔離，經濟和消費受到影響，我們看到國外庫存開始增加。其實LME庫存長時間下降一直給市場認為銅是短缺的，但時不時一天增加幾萬噸的量，如1月25日增6.5萬噸，2月29日5.5萬噸，3月20日增4.2萬噸，這在打擊著市場看多的信心，庫存從4月11日開始連續增加2周，增加4.7萬噸開始讓市場感受到國外基本面過剩。

國內外疫情不同步，基本面錯位，國內銅消費恢復并去庫存，國外礦山減停產，這些都是銅價反彈的動力。但隨著國外經濟重啟，我們看到的會是國內的供應樞紐打開，但消費如果不能回到正常水平，那我們看到的將是基本面的過剩，這會成為銅價難以繼續反彈甚至回落的動因。